刊行可更动公司债券2024年追踪评级论说 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级论说声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成录用关系外，本评级机构及评级从业东说念主 员与评级对象不存在职何足以影响评级行径孤苦、客不雅、公说念的关联关系。    本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责看望义务，有充分意义保证所出具的评级论说 征服了真确、客不雅、公说念原则，但分歧评级对象偏执相干方提供或已追究对外公布信息的 正当性、真确性、准确性和齐全性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级表率和职责门径对评级末端作出孤苦判断，不受任何组 织或个东说念主的影响。    本评级论说不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情状的个体主张，不算作购买、出售、 持有任何证券的提出。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级论说及评级末端而导 致的任何损失负责。    本次评级末端自本评级论说所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变 更信用评级。本评级机构请示论说使用者应实时登陆本公司网站关爱被评证券信用评级的 变化情况。    本评级论说版权归本评级机构统统，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除录用 评级合同商定外，未经本评级机构书面答应，本评级论说及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务步履或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南正途 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                   中鹏信评【2024】追踪第【151】号 01 年追踪评级论说 评级末端                                评级不雅点                                     ?     本次评级末端是探讨到：内蒙古大中矿业股份有限公司（以下简称                  本次评级        前次评级                                           “大中矿业”或“公司”，股票代码：001203.SZ）主要从事铁矿石  主体信用品级                 AA     AA         采选、铁精粉和球团的坐蓐销售以及机制砂石的加工销售，2023 年  评级量度                  默契      默契         公司资源储量终了一定冲破，新增一宗硫铁矿及两宗优质锂矿，同  大中转债                   AA     AA         时铁矿主业成本上风仍较大，盈利才气及现款生成才气仍较强。但                                           中证鹏元也关爱到将来公司卑鄙行业需求难有起色，铁矿石价钱面                                           临下落压力，或对公司盈利空间形成挤压；同期探讨到公司在建矿                                           山神志较多，存在投资限制大、周期长的特性，基于此，公司濒临                                           较大本钱开销压力，同期公司咫尺尚未办妥两处锂矿权证“探转                                           采”事项，且新能源行业竞争较为热烈，将来可能存在一定神志进                                           度及收益不达预期风险。此外，2023 年公司财务杠杆快速抬升，偿                                           债才气方针阐发彰着下滑，短期债务偿还压力尤为权臣，且存在                                           “短债长投”问题。 评级日历                                     公司主要财务数据及方针（单元：亿元）                                         团结口径            2024.3    2023     2022     2021                                         总金钱             152.37   140.57   109.83    83.54                                         归母统统者职权          61.44    58.98    62.05    49.92                                         总债务              76.99    67.50    40.01    26.37                                         营业收入              9.21    40.03    40.58    48.95 连络样貌                                    净利润               2.41    11.41     9.77    16.25                                         筹划步履现款流净额         2.95    16.07    11.64    19.18                                         净债务/EBITDA          --     3.43     1.30     0.79 神志负责东说念主：谢海琳                                         EBITDA 利息保险倍数       --     9.38    11.93    12.55 xiehl@cspengyuan.com                                         总债务/总本钱         55.61%   53.36%   39.20%   34.56%                                         FFO/净债务             --   16.41%   36.25%   79.72% 神志组成员：王皓立                                         EBITDA 利润率          --   46.95%   38.90%   42.53% wanghl@cspengyuan.com                   总金钱求教率              --   11.93%   13.08%   26.29%                                         速动比率              0.33     0.18     1.58     0.84 评级总监：                                   现款短期债务比           0.33     0.11     1.35     1.01                                         销售毛利率           56.78%   53.49%   45.21%   54.51%                                         金钱欠债率           59.67%   58.03%   43.50%   40.24% 连络电话：0755-82872897                                     尊府来源：公司2021-2023年审计论说及未经审计的2024年1-3月财务报表，中证                                     鹏元整理 www.cspengyuan.com 上风 ?    公司资源储量终了冲破。截止 2024 年 3 月末，公司领有备案铁矿石储量统共 51,642.36 万吨，在国内孤苦铁矿采选企      业中排行靠前，2023 年公司完成对内蒙古金辉稀矿有限公司（以下简称“金辉稀矿”）的收购，新增一宗硫铁矿采      矿权，同期分别在湖南及四川取得两宗锂矿探矿权，其中四川加达锂矿具备大-超大型锂辉石矿产资源后劲，资源储      量终了冲破。 ?    公司成本上风较大，盈利才气及主业现款生成才气仍较强。公司 2023 年铁精粉单元成本为 365.48 元/吨，毛利率      同期，公司主业现款生成才气亦较强，同期 FFO 为 10.58 亿元，同比增长 41.99%。 关爱 ?    卑鄙需求复苏情况对公司盈利才气的影响。咫尺铁矿石卑鄙钢铁行业供给宽松问题不绝，钢价恒久偏弱运行，公司      卑鄙钢厂客户利润阐发欠安，导致其球团使用需求大幅减少，受此影响，2023 年公司球团产销量均大幅下滑，产能      诓骗率仅为 16.73%，开发及产线折旧亦对公司利润形成一定侵蚀；同期，铁矿石供松需紧方式使得铁精粉价钱不绝      承压，亦可能对公司盈利水平变成影响。 ?    公司矿山投资神志存在投资金额大、周期长的特性，将来濒临较大本钱开销压力，同期存在一定神志程度及收益不      达预期风险。公司本钱开销主要王人集在矿山投资神志，存在投资金额大、建设周期长的特性，跟着 2024 年公司新增      对锂矿及相干神志的投资，后续尚需插足自有资金较多，濒临较大本钱开销压力；同期公司尚未办妥两处锂矿权证      “探转采”事项，可能存在一定神志程度及收益不达预期风险。 ?    公司业务蔓延较快，杠杆水平彰着抬升，偿债压力权臣加多。2023 公司通过自有资金开销及对外融资的样貌终明显      业务限制的快速蔓延，收购了控股股东金钱金辉稀矿以及湖南、四川两宗锂矿，统共插足约 55 亿元。受此影响，公      司金钱欠债率上升 14.53 个百分点至 58.03%，同期总债务同比增长 68.72%，偿债才气方针阐发亦彰着下滑，其中现      金短期债务比降至 0.11，短期债务偿还压力彰着加多，且存在“短债长投”问题。 将来量度 ?    中证鹏元赐与公司默契的信用评级量度。咱们觉得公司具备一定铁矿石储量和成本上风且 2023 年资源储量终了冲破，      下搭客户天资好且协作关系默契，量度公司业务不绝性较好；同期，咱们觉得公司流动秉性况在 2024 年一季度有所      缓解，短期现款债务等到速动比率均有所回升，筹划风险和财务风险相对默契。 同行比拟（单元：亿元）                      大中矿业          河钢资源             海南矿业         金岭矿业           宝地矿业     方针     总金钱                   140.57        158.65          122.13         37.60         61.86     营业收入                   40.03         58.67           46.79         14.54          8.66     净利润                    11.41         12.69            6.26          2.40          2.34     销售毛利率（%）               53.49         63.02           31.47         22.15         37.09     金钱欠债率（%）               58.03         23.17           39.03         12.07         39.40     铁矿石保有储量（亿吨）             5.16               -          2.43          0.47          2.90 注：（1）上述方针为 2023 年（末）数据；（2）金岭矿业保有储量为 2021 年末数据；（3）“-”暗意未能获取数据。 尊府来源：WIND、公开尊府 本次评级适用评级方法和模子 www.cspengyuan.com     评级方法/模子称号                                                              版块号     矿业及金属企业信用评级方法和模子                                           cspy_ffmx_2023V1.0     外部特殊搭救评价方法和模子                                              cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已透露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及末端     评分要素         评分方针           方针评分        评分要素   评分方针                    方针评分                  宏不雅环境                 4/5          初步财务情状                     8/9     业务情状         行业&运营风险情状            4/7                                             财务情状       杠杆情状                   6/9                      行业风险情状           3/5              盈利情状                 荒谬强                      筹划情状             4/7          流动性情状                      3/7     业务情状评估末端                          4/7   财务情状评估末端                          6/9                  ESG 要素                                                         0     诊治要素                  要紧特殊事项                                                         0                  补充诊治                                                           2     个体信用情状                                                                     aa     外部特殊搭救                                                                      0     主体信用品级                                                                    AA 个体信用情状 ?    凭据中证鹏元的评级模子，公司个体信用情状为 aa，响应了在不探讨外部特殊搭救的情况下，偿还债务的才气很强，      受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 本次追踪债券好像（截止 2024 年 6 月 13 日）     债券简称             刊行限制（亿元）   债券余额（亿元）           前次评级日历      债券到期日历     大中转债             15.20      15.1905            2023-5-29   2028-8-17 www.cspengyuan.com        一、追踪评级原因      凭据监管部门规章及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次按期追踪评级。        二、债券召募资金使用情况      公司于2022年8月刊行6年期15.20亿元大中转债，其中2.44亿元接洽用于选矿技改组铁选云母工程， 为实施“一期年产2万吨碳酸锂神志”，具体情况见下表：  表1 公司本期债券召募资金用途变更情况（单元：亿元）                         变更前募投神志                                       变更后募投神志                                截止 2023 年 10 月   截止 2023 年 10              拟变更插足新                      原接洽拟使用  神志称号                         31 日已插足召募资        月 31 日剩余募      神志称号       神志召募资金                      召募资金金额                                        金金额        集资金金额                   金额  选矿技改组铁选                                  一期年产 2 万吨碳  云母工程                                     酸锂神志 注：截止2023年末，选矿技改组铁选云母工程实践已插足召募资金1.02亿元。 尊府来源：《对于部分募投神志变更并插足建设新神志的公告》   、                                《2023年度召募资金存放与使用情况鉴证论说》      凭据公司公告，“选矿技改组铁选云母工程”神志由于取得该神志尾砂回填所需的毁灭矿坑时刻晚 于原定接洽，导致部单干程的建设程度较原定接洽有所减速，从而蔓延了举座的投产时刻，跟着投产时 间的延后，云母行业供需较公司预期发生了一定变化，现阶段不绝建设的经济效益不越过。      截止2023年12月31日，大中转债召募资金专项账户余额统共为3,736.83万元。        三、刊行主体好像 司控股股东及实践收敛东说念主均未变化，控股股东仍为众兴集团有限公司（以下简称“众兴集团”），持股 比例为48.38%。截止2024年6月15日，众兴集团持有公司的 0.98亿股股权已质押，占其持股比例的 比例的25.58%，占总股本3.44%。林来嵘和安素梅佳耦统共持有众兴集团有限公司100%的股权，仍为公 司实践收敛东说念主，统共持有公司股权9.51亿股，持股比例为63.10%，详见附录二。      追踪期内，公司不绝进行外延式收购，继2023年4月公司子公司湖南大中赫锂矿有限背负公司（以 下简称“大中赫公司”）顺利取得郴州市城泰矿业投资有限背负公司（以下简称“郴州城泰”）的控股 www.cspengyuan.com 权并进而收敛湖南省临武县鸡脚山矿区含锂多金属矿产资源后，公司不绝通过拍卖的样貌取得锂矿资源， 公司于2023 年8月通过竞拍的样貌取得四川加达锂矿，往复对价为42.06亿元，拍卖款已全额付清并于 取得两大锂矿探矿权——湖南鸡脚山锂矿（收敛权）和四川加达锂矿，其中，湖南神志已于2024年4月 锂矿新能源行业，跟着相干神志的不绝开工建设及投产，将来新能源板块有望成为公司新的利润增长点。      此外，2021年12月及2023年4月，公司分别以现款1.23亿元和11.00亿元收购了金辉稀矿膨润土车间 金钱组和金辉稀矿100%股权（金辉稀矿硫铁矿等金钱组），并分别缔结《功绩抵偿合同》，2023年度， 金辉稀矿膨润土车间金钱组2023年度经审计的扣除非时常性损益后的净利润2,300.18万元，跨越承诺数 利润728.70万元，累计完成净利润为728.70万元，累计完获胜绩承诺金额的比例为2.01%。举座来看，金 辉稀矿膨润土车间金钱组和金辉稀矿硫铁矿等金钱组咫尺筹划情况考究，基本完成当期功绩承诺。        四、运营环境       宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和谨慎的货币政策 全年增长标的的终了打下考究基础。一季度实践 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长 期更动；财政出入压力仍大，发力偏慢；工业坐蓐和服务业安静增长，浪掷不绝建造，出口景气度回升， 制造业投资阐发亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期更动，不绝实施积极的财政政策和谨慎的货币政策，加强政策器具 创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等样貌推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上不绝发力，加大对要紧政策、重心界限和薄弱门径的搭救力度；防护资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用末端；央行在二级商场开展国债买卖，不错算作一种流动性管制方 式和货币政策器具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成什物职责量，加 快刊行地点政府专项债券，不绝推动结构性减税降费。另外，本年起原聚会几年刊行超恒久荒谬国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度要紧政策实施和重心界限安全才气建设，关爱后续发奇迹貌和时刻。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推动商场化转型，树立同高质地发展相适应的政府债务管制机 制，不绝落地“一揽子化债有接洽”。房地产界限加大因城施策力度，引发刚性和改善性住房需求；进一 www.cspengyuan.com 步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁搭救房地产企业合理融资需求；重心作念好保险性住 房、城中村翻新、“平急两用”行家基础设施“三大工程”的建设，完善“商场+保险”的住房供应体 系，迟缓树立房地产行业新发展模式。      面前国内正处在产业转型升级的关节期，要鼎力发展新质坐蓐力，紧紧把抓高质地发展这个首要任 务。表里部环境依然复杂严峻，西洋经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性依然较强，降 息推迟，访佛大国博弈和地缘政事冲突等，概略情味和难意象性加多。国内房地产行业依旧处在诊治中， 有用需求不足和信心偏弱，要进一步引发筹划主体活力，增强发展内生能源。概述来看，尽管面前边临 不少艰苦挑战，但好多成心条目和积极要素约束累积，我国发展具有坚实基础、诸多上风和边远潜能， 恒久向好的趋势不会转换，完好意思有条目推动经济终了质的有用训诲和量的合理增长。       行业环境      铁矿石供给端仍依赖国际入口，2024 年四大矿山产量标的较为默契，量度供给端将延续宽松方式， 同期好意思联储降息预期可能延后，铁矿石价钱恐不绝承压；地产行业遇冷令钢材需求触顶，基建和制造 业托而不举；政策端虽接洽脱手调控产量，但供给宽松问题将不绝越过，中短期内钢材供需矛盾难见 本色性改善，量度钢价将偏弱运行      铁矿石为钢材坐蓐所需的最主要的原料之一，我国铁矿石散布较为分散，大多数为中微型矿山，产 业王人集度低，难以形成限制效应，咫尺铁矿石的获取样貌主要为入口，频年铁矿石对外依存度不绝高于      凭据海关总署统计，2023年，我国入口铁矿石11.79亿吨，同比增长6.52%，主流入口国方面，除澳 大利亚及巴西分列前两位外，2023年从印度入口铁矿石3,653.2万吨，同比增长259.2%，占比达3%，成 为我国第三大铁矿石入口国。   图1      频年我国入口铁矿石数目保持安静 www.cspengyuan.com                                       中国:入口数目:铁矿石:累计值                                       中国:入口数目:铁矿石:累计同比                                                                    -4%   尊府来源：Wind，中证鹏元整理      咫尺国际优质铁矿石主要由淡水河谷、力拓、必和必拓（BHP）和福蒂斯丘（FMG）四大矿业巨头 把持，同期也掌抓了铁矿石订价权。2023年四大矿业巨头铁矿石产量为11.25亿吨，同比增长1.72%，占 全球总产量的45.92%，频年产量稳中有升。      将来供给方面，咫尺四大矿山均照旧公布了2024年产量标的，尽管四大矿山2023年均有新产能投产， 但产量标的区间均较上年无太大变动。举座来看，量度2024年主流矿山的供应还会有一定的增量，但整 体较为有限，铁矿石供给将延续宽松方式。      从需求端来看，铁矿石算作钢材坐蓐的最主要原料，卑鄙与钢铁行业一致。钢铁卑鄙需求主要为地 产、基建和制造业。基建方面，2024 年一季度受资金到位偏迟影响，基建需求开释不足预期，但基于积 极的财政政策，预期 2024 年基建将不绝托底钢需。2023 年下半年以来财政发力不绝加码，专项债、PSL、  表2 预期刺激基建钢需的财政政策  政策器具                                额度                           投向界限  专项债           增长 1,000 亿元；提前批额度 2.28 万亿                 新增城中村翻新、保险性住房两个投向  典质补充贷款   2023 年 12 月：3,500 亿元；2024 年 1 月：          保险性住房建设、城中村翻新、“平急两用”  （PSL）    1,500 亿元                                  行家基础设施建设“三大工程”  超恒久荒谬国债  委暗意推动统统增发国债神志于 6 月底前开                     国度要紧政策实施和重心界限安全才气建设           工建设  荒谬国债           资金结转至 2024 年                              力 尊府来源：公开尊府，中证鹏元整理      但 2024 年一季度专项债刊行节拍相对迟缓；此外，2023 年 12 月国务院办公厅印发“国办发〔2023〕 www.cspengyuan.com 基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速为 6.5%，较旧年同期下滑 2.3 个百分点。探讨到后续专项 债发即将提速，全年基建钢需仍将放量。  图2 2024 年一季度专项债刊行节拍偏慢：累计值                                                                                             图3 2024 年 1-3 月基建投资增速较上年持平     （单元：亿元）                                                                                                               （单元：%）                                                                                                                                              中国:固定金钱投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比  尊府来源：财政部、Wind，中证鹏元整理                                                                                              尊府来源：国度统计局、Wind，中证鹏元整理      制造业方面，2023 年新能源汽车、光伏、船舶等制造业及相干厂房投资增速较高，为钢材需求中少 有的增量部分；2024 年 1-3 月，制造业投资增速不绝加速，同比增长达 9.9%，较举座投资高 5.4 个百分 点，其中通用开发制造业和专用开发制造业投资分别同比增长 13.9%和 14.1%。2024 年 3 月国务院常务 会议审议通过《推动大限制开发更新和浪掷品以旧换新行动有接洽》，从政策端进一步刺激制造业“钢需” 增长，冶金工业谋略辩论院凭据国度发改委 2023 年以来发布的《对于统筹节能降碳和回收诓骗加速重 点界限居品开发更新翻新的指点主张》等文献测算，汽锅、电机、电力变压器和制冷开发等重心开发和 汽车家电等浪掷品以旧换新预估将带动钢材浪掷量年增长约 500 万吨。      地产方面，2024 年 1-3 月地产未改下落趋势，房屋新开工面积和施工面积分别同比下落 27.8%和   图4 2024 年房地产行业开工、施工、销售不绝走弱（单元：%）                                        中国:房屋新开工面积:累计同比                                           中国:房屋施工面积:累计同比                                                                                       中国:商品房销售面积:累计同比                    -20                    -40                    -60 www.cspengyuan.com   尊府来源：国度统计局、Wind，中证鹏元整理      此外，2023 年以来，钢材出口不绝壮健，弥补了部分地产需求缺口。2023 年，我国出口钢材 9,026 万吨，同比增长 36.2%，创 2017 年以来新高；2024 年 1-3 月，钢材出口 2,580 万吨，同比增长 30.7%。 探讨到国际钢铁复产的推动以及生意保护主体有所昂首，预期 2024 年钢材出口将高位承压。      库存及价钱方面，2023 年铁矿石价钱全年平均水平较上年变化不大，从经过来看，一季度受商场宏 不雅政策以及节后钢厂补库等利好要素，铁矿石价钱走高，随后二季度起原受钢材需求不绝走弱影响，钢 厂利润不绝回落，矿价阶段性承压下行，而后钢材减产预期不绝弱化，政策频繁托底，同期四季度出口 增量较强，举座带动矿价轰动走高。库存方面，全年口岸铁矿石库存量呈先累后去再度累库趋势。   图5 2023 年铁矿石价钱呈先抑后扬走势                           铁矿石价钱指数:62